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中金:通胀爆表 美联储应尽快刹车
发布日期:2022-10-03 07:47    点击次数:76

  美国1月通胀再超预期,CPI同比增速升至7.5%,继续创1982年以来最高水平。1月物价指数几乎是“普涨”,CPI与核心CPI指数环比增速均为0.6%,双双超出市场预期。从分项看,环比增幅较大的有:

  生活必需品:1)食品(0.9%),其中谷物和烘焙产品(1.8%),肉禽鱼蛋(1.6%)和果蔬(0.9%)价格涨幅较大;2)能源(0.9%),其中汽油(-0.8%)和天然气服务(-0.5%)价格环比回落,但燃油(9.5%)和电费(4.2%)价格的大幅上涨抵消了这一回落。

  受供给瓶颈影响的商品:家具与床具(2.4%)、衣着(1.1%)、二手车(1.5%)、汽车零部件(1.7%)、运动商品(2.5%)价格涨幅明显,其中二手车和汽车零部件属于受供应链影响较大的项目。

  房屋租金:如果说汽车及零部件价格走高与供给瓶颈有关,那么房租上涨更多代表的是需求旺盛。1月屋主自住租金环比上涨0.4%,涨幅与上月持平。房租上涨意义重大,一是因为它在CPI篮子中的权重占比高(屋主自住租金占比24%)。二是与其它许多产品相比,房租“粘性”更强,一旦上涨就很难回落,这也是美联储最“担心”的地方。

  受Omicron影响,部分出行相关产品价格回落:宾馆酒店(-4.2%)、汽车租赁(-7%)、体育赛事门票(-1.4%)、邮费与快递费(-1.3%)价格下降较多,说明疫情反复确实影响到了一些线下消费活动。

  往前看,如果美国CPI以当前的环比速度继续上涨,那么到今年底,通胀仍将显著高于2%的目标。我们假设从2月到12月CPI每月环比均为0.4%,即便考虑基数效应,年底CPI同比增速仍可达到4.9%。如果每月环比均为0.5%,那么年底CPI同比增速将达到6.2%。

  到底是什么在支撑通胀?供给冲击是重要原因,但需求也过于强劲。不可否认,供给收缩会带来通胀压力,但价格终究还是由供需两方面力量所决定, 动画电影推荐如果没有需求配合,一个巴掌是拍不响的。新冠疫情爆发以来,美国财政货币大幅扩张,居民购买力大增,促进需求强劲反弹。现在回头看,美国宏观政策刺激实属“用力过猛”了。过度的刺激不仅增加消费需求,还降低劳动力供给,一些劳动者因为“钱发太多”而选择提前退休或是不出来工作,劳动力市场供不应求,加大工资上行和通胀压力。

  如果疫情消退,供给与需求可能共振复苏,加剧通胀风险。供给与需求是“硬币的两面”,供给学派著名的“萨伊定律”认为,产品展示供给创造需求,放在当下就是供给恢复会带来更多需求。在经济核算中,连接供给与需求的一个重要变量是库存。我们注意到,21Q4美国实际库存大幅增加,对GDP环比增速的贡献高达4.9个百分点。库存增加有两层含义,一是供给在恢复,二是需求在增加,后者是因为库存本身就是企业投资的一种形式,而投资增加对经济总需求具有乘数效应。我们在报告《资本开支:全球复苏的第三步》中也提到,今年海外许多国家和地区的企业投资有望反弹,这有助于加快全球经济复苏。近期一些大宗商品价格上涨,可能也与投资反弹的预期有关。

  当前的美国经济就像一辆高速行驶的汽车,如果不刹车,很难慢下来。1月议息会议后,市场美联储加息的预期显著抬升,目前来看3月加息已成为定局,唯一不确定的是加息幅度是25 bp还是50 bp。在我们看来,美国经济复苏已经非常强劲了,美联储应该更加果断地采取紧缩措施,而不是像现在这样犹豫,直到被通胀逼到墙角。

  确切地说,美联储似乎更应该在3月加息50 bp,并在未来数周内与市场沟通这一想法。短期来看,这可能会对市场造成一些扰动,比如会推升无风险利率,打压市场风险偏好。但如果不这么做,中期可能面临更大的通胀、甚至滞胀风险,对金融市场更不利。美联储的另一种选择是在3、5、6月“背靠背”连续加息,每次加息25 bp,也就是所谓的“小步快跑”式加息。这种做法对金融市场的短期冲击会小一点,但对通胀的抑制作用也会有限。假如美联储在3月加息25 bp后通胀居高不下,那么到5月仍可能被迫加息50 bp。总之,美联储的货币紧缩才刚刚开始,未来的方向更可能是加快紧缩,而非放慢。

  图表1:美国CPI通胀升至1982年2月以来新高

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  资料来源:Haver Analytics,中金公司研究部

  图表2:分行业通胀数据概览

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  资料来源:万得资讯,中金公司研究部

  图表3:如果美国CPI环比以当前速度上升,到今年底通胀仍将处于高位

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  资料来源:万得资讯,中金公司研究部

  图表4:市场对5月加息50 bp的预期上升

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  资料来源:CME Group,中金公司研究部